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欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦、好莱客、金牌、我乐、皮阿诺,八

编辑:凯恩/2018-08-31 17:17

  

  公司公告出资1亿元联合居然之家(居然金控以有限合伙人身份出资11.79亿元,子公司中居和家以普通合伙人出资100万)设立总金额达30亿的产业投资基金,基金有限合伙人包括顾家集团(顾家家居控股股东,出资5亿元)、显骏实业(总经理为敏华控股实控人黄敏利,出资3亿元)、梅州柘岭投资(独立自然人股东为欧派家居董事姚良柏,出资3亿元)、惠达卫浴(出资3000万)等多家家居品牌股东或关联方。产业基金主要投向家居建材产业非上市企业股权投资、新三板公司以及上市公司定向增发。我们在2018年2月发布《阿里巴巴入股居然之家,开启布局家居新零售时代,家居行业整合进程加快》点评报告,指出家居产业链上下游整合进程提速,龙头集中度提升。此次公司参与家居上下游龙头公司组建的产业投资基金,有望进一步受益行业集中度提升。

  抢占流量入口,shopping mall模式优势开始凸显。2014年公司推行进驻购物中心店模式,截至2017年底,公司有购物中心店886家(含正在装修的店铺)。直营端:购物中心店/O店达63家/15家,占直营门店总数的74%/18%。加盟端:购物中心店达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市购物中心店数量占比依次为82%、79%、73%、55%、32%。其中,加盟商购物中心店运营能力的日趋成熟,营收及盈利能力大幅提升,据测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万,shoppingmall模式优势开始凸显。

  公司17年下半年受价格策略偏差影响,增速有所回落;公司及时总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐同时保持公司与经销商盈利水平。

  直营稳健增长,加盟收入放量,渠道建设超预期。2017年,公司直营/加盟端实现主营业务收入23亿元/27亿元,同比增长21%/41%。加盟端收入一二线/三四五线城市占比约33%/67%,直营收入增长主要来自原有直营店效益释放。截至2017年底,公司直营店总数85个,较2016年底净增9个;加盟店总数达1557家(含在装修的店面),较2016年底净增476家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家)。新开店中,新/老加盟商开店占比71%/29%;四五线城市开店占比约七成。渠道下沉稳步推进,一二线/三四五线城市加盟门店数占比19%/81%。

  1)品牌覆盖提升,产品主打中端市场,营收中高速增长。2017年全年整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,毛利率36.78%(-2.02pct),主要系刨花板等原材料价格上涨、大宗业务毛利较低所致。公司厨柜业务定位中端市场,建立IK品牌覆盖年轻群体,产品卡位得当。

  衣柜门店开设提速,“四同策略”有望复制“金牌”成功路。公司于2016年推出“桔家”衣柜,去年上半年仅新增8家门店,下半年门店开设大幅提速,全年新增91家门店至120家(含装修门店),实现收入2,377.67万元。目前来看,桔家衣柜采取“四同策略”,沿袭厨柜设计风格,以及公司对款式、质量、价格和服务的要求。我们认为,该策略的实施,有利于实现厨柜客户向衣柜转化,在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”。

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  1)数字化、智能化提升构筑的成本优势。得益于公司在自动化柔性化方面的持续投入,数字化智能化水平提升(CNC比例达到100%),板材利用率提升(2015年/2016年/2017年分别为73%/80%/84%),一次安装成功率稳定在80%以上. 2016年Q4起公司原材料包括板材、纸箱、胶水等价格快速上升,信息化优势下,2017年公司衣柜业务(不含家具家品)毛利率逆势增长至40.7%,较2016年提升0.47个百分点。

  整体厨柜业务:营收中高速增长,渠道建设空间广阔。

  我乐

  2)品类再度扩充及设计软件推行,全屋设计持续推进,客单价有望实现更高增速。2017年索菲亚定制家居业务单价增长15.8%至9960元/单,家具家品实现收入2.87亿元,同比增长80.9%。

  2017年公司毛利率下降2.03pct至34.52%,其中主营业务毛利率下降1.91个百分点,主要原因是直接材料成本上涨以及生产基地投产带来的折旧等制造费用的增加,估计直接材料/制造费用/直接人工分别影响主营业务毛利率1.09/0.87/-0.05个百分点。公司净利率提升0.16pct至13.38%,期间费用率下降1.51pct至18.96%,销/管/财费用率分别为9.75%/9.18%/0.03%。

  欧派2017年度报告发布:2017年实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%,净利润12.99亿元,同比增长37.75%,归母净利润 13亿元,同比增长 36.92%,基本每股收益3.21元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收14.49/24.26/30.29/28.07亿元。2017年现金分红(含税)4.2亿元。

  

  2018年衣柜、木门、电商、大家居、欧铂丽四管齐下,预计2018年收入端继续保持高速增长。欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行,我们预计随着衣柜业务继续高速增长,橱柜业务稳健增长,欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次,大家居模式不但探索和创新,以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现,2018年收入端有望继续保持高速增长。我们预计2018-2019年EPS分别为4.14和5.32元,当前股价对应PE分别为32和25倍,维持“买入”评级。

  募投产能渐次释放,全屋定制打开成长空间。目前溧水工厂一期项目一层全屋定制产能规模已于2017年底正式投放,对应约5亿元左右产值规模。二层工厂已有部分生产设备到位,预计2018年9月底能够实现投产,产值规模预估与一层相当,即公司2018年年末将拥有10亿元全屋定制产值规模。同时,公司此前已签订溧水二期建设项目,对应2019年也将继续有新增全屋产能投放。渠道端,公司已完成多数优质经销商招募,并将在未来3年内加快全屋渠道铺设,预计今明两年公司年新增300家以上全屋门店。持续新增产能投放配合全屋大店布局,同时全屋业务运营逐步成熟,规模效应逐步显现,整体费用率结构进一步优化,全屋业务带动下,公司将步入业绩增长爆发期。

  2)产销齐旺,渠道建设稳步推进。截止12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家(+223家),仍有较大提升空间;全年厨柜销售28万套,同比增长39.8%。伴随渠道建设及年产20万套厨柜项目产能逐步释放,公司厨柜业务稳健增长有保障。

  渠道扩张加速、发力HOMKOO整装云和配套品业务,真正的全屋定制王者。未来,公司将加快新开店步伐,预计2018年全年新开加盟店800家,把握上升期拓宽市场空间。并将进一步发力HOMKOO整装云,招募会员重塑家装行业格局。同时,公司计划在现有家居配套产品的基础上,增加软装饰品及家居百货两大品类、新增电商平台,通过O2O或实体连锁店实现全屋家居一站式采购。

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  志邦

  2)扩产能,建渠道,打开增长空间。截止12月31日,公司拥有定制衣柜经销商314家,店面395家(+242家);销售定制衣柜6.13万套,同比增长148.55%。公司投资10亿元新建法兰菲180新厂项目预计新增衣柜产能28万套/年,产能和渠道建设将打开业绩增长空间,看好衣柜业务高增长。

  此外,全资子公司志邦家居拟以招拍挂方式取得土地使用权,于安徽合肥投资10亿元建设法兰菲180新厂项目,预计项目年产28万套整体衣柜产品。

  信息化生产构筑成本优势,衣柜毛利率创历史新高,打造核心竞争优势。

  木门业务并表,特价产品与索菲亚协同将成公司新增长点。

  同时,公司积极应对市场竞争加剧、房地产市场发展放缓给公司带来的各种不利影响,围绕全屋定制战略苦练内功,不断丰富公司产品种类,在稳步推进主要销售模式即经销模式的前提下,积极寻求在大宗工程领域、二次装修领域、存量房地产市场消化领域的零售业务机会,进一步夯实公司“中国定制家居行业的领军品牌之一”地位,进一步增强公司在细分领域的市场竞争力。

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  2)成本控制能力同时保证高性价比产品推广中公司与经销商的盈利能力。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务信息化能力更强,毛利率显著高于同行。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。

  今年橱柜、木门面试,大家居闭环成型。目前,公司橱柜已有样柜产品下线,预计上半年正式投放渠道。橱柜无论渠道还是产品,都将实现与衣柜的融合与搭配,形成柜类定制闭环,多品类带动客单价提升。定制木门作为公司战略重点,也将于下半年投放渠道。目前定制木门行业品牌效应尚未形成且渗透率低,未来具备极大发展潜力。通过共享衣橱柜供应链,木门产品具备制造成本优势,且前端独立门店开设也将有利于木门实现快速突破。

  1)门店开店迅速,新老高性价比套餐共同发力,协同促进客户数增长9.9%至53.5万户。公司2017年末衣柜门店总数扩张至2200家,超市门店扩张至约400家。渠道不断下沉受益三四线地产销售复苏,2017年末省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。持续进行“799元/㎡”及电商引流政策,并在2017年6月推出“19800全屋定制套餐”,让利经销商激励提货量增长,加快市占率和品牌渗透率的提升。

  

  橱柜大宗业务开始放量,厨电配套将渐显威力。2017年,公司大宗业务收入突破亿元,同比增长70.46%,占比提升超过2pct.达8.93%。公司与金茂等地产公司有战略合作关系,全装修政策之下,预计今年大宗业务仍有良好增长。去年公司橱柜门店1,130家(含在建),新增超过350家,增速超45%,处行业领先地位。今年定制家居行业竞争较以往将更激烈,公司迈入千家门店行列,终端销售实力大幅提升。公司厨柜厨电新品一体化开发率达到100%,利好终端销售厨电配套率提升,并将推动整体毛利率保持上行。

  索菲亚定制家具业务:2017年客户数与客单价持续双增长。消费升级,消费者愿意为个性化买单;一二线城市高房价凸显空间利用重要性,三四线城市紧跟潮流,全屋定制一站式购物必定成家装主流趋势。2017年公司索菲亚定制家具业务实现收入54.44亿元,同比增长33.3%。

  设计:DIY home预计在2018年8月实现升级并在门店推广,新一代DIY home对门店设计师设计工作进一步简化,直接对接工厂生产端,避免设计师重复作图,10-15分钟内完成设计效果渲染。当前索菲亚定制家具户均采购4件左右,但是家庭全屋定制柜体需求约7-8件,品类扩充将解决原有产品系列单一痛点,DIY home实现软件辅助,未来户均采购柜体件数上升带动客单件快速提升。产品扩充与软件支持协同,客单价18年将持续提升。

  O2O引流效果佳,柔性化生产行业顶尖。2017年尚品宅配O2O引流服务收入1.09亿元,同比增长82.04%,凸显强大流量变现能力。同时,圆方软件助力前后端一体化,公司生产系统全面导入精益生产,2017年人均效率比2016年提高11%,衣柜订单和系统柜订单实现60%/30%的自动拆单率,工艺部全年人均订单受理效率提高约35%

  1)厨带衣成效佳,衣柜业务快速放量。公司2015年开始发展衣柜业务,借助厨衣联动向衣柜业务引流,效果优异。2017年全年定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,毛利率25.98%(+6.53pct),规模效应开始显现,毛利率提升仍有空间。

  欧派橱柜主品牌稳健发展,工程/欧铂丽/出口齐发力。2017年橱柜端实现营收53.54亿元,同比增长22.54%,下半年营收31.72亿元,同比增长24.9%,Q4单季度实现营收13.76亿元,同比增长18.25%。分拆来看,我们估计大宗业务增长70%以上,出口业务增长42.6%,欧铂丽收入同比增长90%以上,欧派主品牌2C增长约为10%,从渠道来看,橱柜净增加62家,新增门店对收入贡献的弹性约为3.5%,同店收入同比增长6-7%。目前欧派橱柜A级、B级、C级城市店面数量占比分别为13%、26%和61%

  在公司信息化制造优势之下,综合效率及板材利用率进一步提升,同时公司规模化效应逐步显现,生产端边际成本有所降低。销售期间费用率24.89%(+3.09pct.),销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为16.13%(+3.22pct.)/8.75%(-0.93pct.)/0.01%(-0.05pct.)。其中销售费用率大幅增加的原因主要为直营渠道加大布局同时业务宣传、员工薪酬等相关费用支出上升所致。

  经销商管理风格转变,管理制度趋严,淘汰率提升,激活经销商积极性,加快开店进度。

  一口价衣柜+客餐厅套餐,产品营收结构更丰满。2017年公司持续推进一口价衣柜,全面发力客餐厅配套产品,有效提升衣柜和配套品销售增长。2017年全年衣柜销售套数增长58%,配套家居产品收入增长32.75%。厨房全年业绩增长37%,厨房配套电器同比大幅增长74%。

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  金牌

  好莱客

  

  索菲亚

  成立志邦木门与IK整体定制,推进大家居战略。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多凤凰娱乐(fh643.com)品牌多品类,推进大家居战略,顺应行业潮流。

  年内IPO募投产能完全释放,产能爬坡助力营收跃升。2014年以来,公司整体产能利用率维持94%以上,产能瓶颈较明显。上市后,募集资金主要用于公司新建江苏7万套厨柜项目、扩建江苏6万套厨柜项目、厦门三期项目工程(含厂房及配套设施)。截至去年末,江苏新建项目和厦门扩建产能已投产,今年上半年江苏扩建项目也将投产。因此,今年将进入产能爬坡期,伴随年内门店开设再提速,公司整体营收规模也将迎来跃升。

  信息化不断升级,MTDS系统下半年有望逐步在门店推广。信息化是欧派的三驾马车之一,但和竞争对手相比又是比较弱的一环,不管是尚品的圆方软件还是索菲亚的DIYhome都显示了行业龙头在信息化方面的重视程度。欧派最近几年也高度重视信息化的研发,目前已经长足的进步,MTDS系统作为未来终端门店营销人员的利器,将量尺、设计、下单等系统进行整合,模块化的设计,一键报价等功能将极大程度上提高终端营销人员的工作效率。定制行业是一个服务较为复杂的行业,我们认为很多时候企业扩张的瓶颈在于设计师等核心人员的可复制性较差,培养周期较长,而信息化正式背后推动这一因素的核心点。

  4月18日,我乐家居公布2017年年度报告,报告显示,我乐家居2017年营业收入为9.15亿元,同比增长35.32%;归属上市公司股东净利润为8376.55万元,同比增长21.86%。

  全屋套餐+原态板成效显现,同店增长超20%。2017年,公司门店总数1,500家,新增250家,全力推进“16800全屋套餐”,加强终端引流,订单量同比增长12%。配合产品优化和原态板(占比+8pct.约至30%)全面推广,客单价提升15%,主营毛利率达39.63%。公司完成品牌升级,翻新门店221家,加快全屋业务发展。今年,计划新增和翻新门店均为300家,套餐持续推进利好公司新店订单数量增长。公司原态板产品销售以A类凤凰彩票(fh643.com)城市为主,渠道下沉将提升C类城市原态板销售,利好量价齐升延续。

  此外,在2017年3月,皮阿诺发布公告称,拟与恒大地产全资子公司河南恒大,于河南兰考县成立合资公司河南恒大皮阿诺家居有限责任公司,公司持股比例60%。皮阿诺称,当地政策优势较为明显,同等条件下,恒大优先采购合资公司的产品,有利于公司主业的发展壮大。有分析称,随着恒大方面业务的推进,皮阿诺大宗业务将显著放量。

  股价调整具备估值安全边际,信息化打造成本优势壁垒,学习型管理层积极应制定策略推挤大家居战略。

  根据快报显示,皮阿诺2017年营业收入的增长主要是公司于2017年3月成功上市,品牌价值得到大幅提升,整体销售规模有所增长,尤其华南工程项目和衣柜销售规模大幅增长所致;实现归属于上市公司股东的净利润10,298.36万元,同比增长17.64%,首先主要是由于公司于上半年对产品销售价格上调,提升获利能力;其次加强对营业费用、管理费用控制,费用率均有所下降;再次加强货币资金投资管理,获取投资收益等原因所致。

  泛家居圈综合整理

  皮阿诺于2017年3月成功上市,公司2017年度实现营业总收入8.264亿,营业利润1.20亿。报告期内归属于上市公司股东的净利润 1.029亿, 同比增长 17.64%,归属于上市公司股东的净利润为1.09亿。

  泛家居圈

  公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。

  定制衣柜业务:厨衣联动快速发展,规模效应显现。

  欧派

  公司将通过加大信息化投入、引进优秀管理人才等手段进一步提高公司管理水平和运营效率。持续通过生产精细化、自动化等手段提高公司的生产效率,在确保产品质量的前提下,严格控制和降低采购及生产成凤凰娱乐(fh643.com)本。通过加强预算管理和内部监督等手段提高公司资金的使用效率,严控公司内部运营成本和期间费用的增加。公司将立足于定制家居领域,不断的深耕细作,并利用募投项目的投建,使公司经营规模进一步扩大,市场占有率进一步提高,持续的提高公司未来的营业收入规模。

  尚品宅配发布2017年年报,2017全年公司实现营收53.23亿元,同比增长32.23%;实现归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%;合每股收益3.71元。

  信息化增效持续,全国产能布局拉开序幕。公司3D设计软件全面升级,空间效果图超8,000个,全屋全景图超1,000个,助力设计效率提升。依靠SAP等信息化系统,公司实现99%自动拆单,人均产值和售后投诉等指标均有显著改善,净利率同比提升1.07pct.。去年,公司惠州二期完工投产,三期立体仓抵近完工,从化基地正在建设,整体产能建设进度顺利。同时,去年12月,公司签署湖北华中基地投资合同,正式拉开全国产能布局序幕,未来将缩短物流辐射半径和交货周期,控本增效成果将更加明显。

  公司前期经销商管理较为温和,2015-2016年经销商淘汰率仅约2%,经销商积极性不足。针对市场竞争格局变化,2017年Q4起经销商管理趋严,将加强经销商考核力度,提高经销商淘汰率,挖掘渠道内部潜力。进一步激活经销商开店积极性,预计2018年将新开衣柜门店400家,其中200家实现对原有城市的加密,200家布局新增城市;新开橱柜门店300家,其中150家在现有城市开分店,150家布局地级市及百强县,至2018年末门店突破1000家,渠道布局进入国内定制橱柜品牌第一梯队。米兰纳木门计划新开店100家,对原有渠道持续优化。激活经销商开店积极性,响应公司全屋定制战略及大家居发展战略,在现有20家大家居门店基础上新增大家居门店100家。公司计划2018年新开门店900家,合计门店在2018年末达到3935家,巩固公司渠道优势壁垒。

  1)门店扩张带动收入增长,橱柜业务明显减亏。2017年新开橱柜门店200家,总数扩张至720家,2017年司米橱柜实现收入5.90亿元,同比增长42.9%。伴随订单增长,2017年日均订单达到214单(vs 2016年173单),产能利用率提升至41.8%。2017年橱柜业务毛利率同比增长16.72个百分点至23.0%。2017年橱柜业务亏损3741.85万元,较2016年1.02亿大幅减亏。未来受益渠道扩张带来订单增加,产能利用率持续提升,对标当前其他上市公司定制橱柜业务毛利率约37%的水平,盈利能力仍有大幅提升空间。

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  好莱客披露2017年年报。公司2017年实现营收18.63亿元,同比增长30.02%;归母净利3.48亿元,同比增长37.95%,净利率18.68%。

  

  2)品牌升级、产品体系扩充高端系列,共同推动18年收入稳定增长。司米橱柜与索菲亚定制家居共同面向中高端家装消费者,公司在2018年推出第三代橱柜门店挖掘司米法国品牌基因,提升品牌形象,与国内其他橱柜品牌差异化竞争;将产品系列向高端扩充,产品体系涵盖:高性价比引流产品、常规橱柜产品和高端橱柜产品,实现中高端多样化客户需求覆盖。我们预计2018年橱柜业务实现收入10亿元,越过盈亏平衡点(8亿元)实现盈利。

  

  规模效应显现,盈利能力提升,毛利率小幅下滑。2017全年公司实现销售毛利率45.1%(-1.08pct.),主要系原材料价格上涨所致。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率7.14%(+0.79pct.),Q4单季度净利率10.05%(-0.57pct.)。2017全年整体期间费用率36.57%(-0.67pct.);其中,销售费用率27.81%(-0.12pct.),管理费用率8.80%(-0.44pct.),财务费用率-0.04%(-0.11pct.)。公司规模效应显现,盈利能力提升。

  大家居在探索中不断前进,也是未来必然的趋势。欧派目共有大家居专卖店65家。全年大家居合同业绩增长34%,全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达到45%。目前公司在大家居业务方面模仿衣柜套餐的成功模式,将其复制到大家居领域,推出59800、79800等含橱柜、衣柜、木门、卫浴等各大品类的套餐。我们认为一方面随着流量成本的不断上升,如何做大单值,摊薄成本,提升坪效已经成为重要的问题,另一方面随着客户时间宝贵,一站式购买的诉求不断提升,大家居已然成为未来行业发展的必然趋势。但是随之而来的是对企业信息化、设计、安装服务和生产制造等一系列能力提出了更高的要求。大家居同时和整装契合程度极高,我们认为未来家装和家居之间的界限将越发模糊,如果能将大家居赋能整装这一件事情做好,那么必将会产生巨大的化学反应。

  2017年,定制家居企业陆续上市,对于广大定制家居从业者来说,终于有机会扒开各大品牌的神秘外衣,看看定制家居企业的“内幕”啦。截止目前,定制家居上市企业的财报已相继出炉。从各家公布的上年营收状况来看,整体呈现的是同比上升趋势。范居士这就整理了一份史上最全纯干货的八大上市定制家居品牌年报扫描,供广大家居界人士参考。

  意见征集

  

  产品:2018年索菲亚定制家居将在原有产品基础上新增烤漆、吸塑等新系列产品,扩充衣柜以外的配套产品品类;OEM产品方面涵盖床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,同时协同销售床垫、枕头、床上用品、茶几、沙发等产品,2017年下半年已经正式向渠道供应定制窗帘。

  橱柜稳增长、全屋快速放量。公司实现厨柜业务收入5.78亿元,同比增长5.57%,实现全屋定制(包含衣柜)业务收入3.37亿元,同比增长161.34%。截至2017年底,公司共拥有全屋定制专卖店362家(新增262家),厨柜店700家(新增69家)。其中,全屋定制业务由于产能瓶颈,新增店面效益暂未大规模释放,我们测算全年全屋定制业务成熟门店同店收入增长约58%,运营满一年全屋门店终端提货额约408万元,均处于行业领先水平。2017年,公司综合毛利率36.97%,整体厨柜业务毛利率39.97%(+4.21pct.),全屋定制业务毛利率31.83%(+1.53pct.)。其中,信息化优势及规模效应发挥下,整体厨柜单位成本降低2.61%,此外,由于处于业务开拓期,16/17年公司全屋业务端采取让利经销商政策,毛利率明显低于合理水平,未来将随着业务规模的扩大逐步提升。

  2017年,金牌分别实现营业收入/归母净利润14.42亿元/1.67亿元,同比增长31.22%/73.29%。2017年,公司分配预案为每10股派现金红利8元(含税)。

  尚品宅配

  衣柜开店及客单价增长均表现靓丽。衣柜端营收32.96亿元,同比增长62.98%,下半年营收20.65亿元,同比增长62.84%,Q4实现营收11.6亿元,同比增长62.17%。分拆来看,我们估计大宗业务增长100%以上,欧铂丽实现约4000-5000万营收,欧派衣柜2C业务增长约为60%,门店数增长478家至1872家,我们估计渠道端贡献收入弹性为33%,同店增速(开业一年以上时间门店)约为20%。目前欧派衣柜A级、B级、C级城市店面数量占比分别为15%、29%和56%。客单价方面,公司2017年大力推广各类全屋套餐,带动客单价(出厂口径)增长约21%,部分区域的套餐销售占比达到60%以上。公司在19800套餐的基础上,继续推出更多升级版套餐供消费者选择,差异化的产品助力公司在实木、烤漆等品类快速增长,与竞争对手实现错位竞争。

  2017年5月份以来,木门业务财务、生产、渠道逐步到位,2017年末米兰纳独立店达到95家,经销商超200家,华鹤木门门店160家,经销商逾150家。2017年木门实现收入7306.58万元,毛利率约25.5%。2017年处业务发展初期,亏损1948.95万元。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品),公司前期公告将在嘉善新建30万樘木门产品线,实现木门工厂南北呼应。米兰纳定制木门推出6款高性价比产品,通过大家居选购表、19800+折算表等工具,与原有品类进行了深度融合、高效引流。

  司米橱柜:毛利率大幅提升明显减亏,18年产品体系扩充与开店加速助力收入增长越过盈亏平衡点。

  木门衣柜充分融合,线下线上双管齐下。公司木门营收3.21亿元,同比增长54.20%,下半年营收2.21亿元,同比增长54.76%,单Q4实现营收1.37亿元,同比增长57.16%。木门电商零售业绩增长迅速,同比2016年增长181%。2017年上半年木门事业线导入欧派橱柜经典的“1+10”经营体系以来,对核心市场经营、布局、展示、店面4S管理、安装4S管理等进行全方位推进,另一方面,由于欧派衣柜已经在行业内享有较高知名度,木门与衣柜的互相导流势在必行,木门+踢脚线+护墙板+垭口的组合可以为衣柜业务增加接近一倍的客单值,根据我们草根调研的情况,目前已经开业的衣木店来看,导流效果较为明显。

  受公司价格策略调整影响,年中接单增速受到冲击,2017年Q4收入增速暂时放缓。2017年公司Q4收入同比增长22.6%,其中索菲亚定制家具同比增长20.5%,司米橱柜同比增长1.1%。由于2017年Q1定制衣柜出厂价格上调6%,定制橱柜出厂价格上调15%,提价落实之后公司产品在终端竞争力不明显,公司17Q3接单受到一定冲击,订单向收入确认周期约2-5月,7-8月订单增速下滑下压力在2017Q4收入集中体现,使Q4收入有一定放缓。公司及时调整战略战术打法,2017年9月份出厂价格回调,衣柜再度推出799高性价比套餐,橱柜在终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐,2017年9月起订单增速明显回暖。受益2017Q4出厂价回调与促销活动共同刺激,2017年末预收账款4.86亿元(vs2016年末4.10亿元),奠定2018Q1增长基础。

  皮阿诺

  

  索菲亚公布2017年年报。公司2017年实现收入61.61亿元,同比增长36.0%;归母净利润9.07亿元,同比增长36.6%。经营性现金流净额12.43亿元,受大宗业务扩张(较16年增加1.28亿)及2016年1.60亿收回结构性存款影响,同比增长4.2%。公司拟每10股派发现金红利4.50元。公司同时公告出资1亿元与多个家居公司联合居然之家设立投资产业基金。

  大宗业务发展超预期,毛利率小幅下滑。报告期内公司积极拓展大宗业务,已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式,全年大宗业务营收3.8亿,约占总营收的18%,业务发展超预期。2017全年公司实现销售毛利率34.9%(-1.9pct.),其中,Q4单季度毛利率32.37%(-4pct.)。主要系原材料价格上涨及发展大宗业务所致。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率10.86%(-0.46pct.),Q4单季度净利率11.83%(-0.61pct.)。2017全年整体期间费用率21.57%(-0.57pct);其中,销售费用率13.58%(-1.18pct),管理费用率7.95%(-0.49pct),财务费用率0.03%(+1.08pct)。公司内部管控优异,规模效应显现,期间费用下降。

  与多家家居公司联合居然之家设立产业投资基金,家居行业整合进程加快。

  志邦股份发布2017年年报,2017全年公司实现营收21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%;合每股收益1.67元。其中,Q4单季度实现营收6.72亿,同比增长41.51%;归母净利润7950万元,同比增长34.52%。

  

  精准定位35-45岁消费人群,差异化竞争优势凸显。公司全屋定制业务精准定位35-45岁消费人群,该部分群体多对应中大型及改善性户型需求,对应全屋客单价也相对更高。我们测算公司全屋定制客单价为4.5-5万元左右,若同时考虑厨柜业务,公司整体客单价可达6-7万元左右,基本为行业最高。区别于竞品,我们认为公司竞争优势在于前端设计及后端信息化制造。公司成功打通前端设计软件与ERP系统数据集成,并在业内较早实现软件自动拆单,高度节省了生产环节的人力成本。设计端,公司已经建立了一支行业领先的设计师队伍,并通过与境外设计师合作的方式共同进行产品开发,无论从产品风格、材质、整体调性等方面都具备明显差异化设计竞争优势。